不一樣的穩健

2012年的主要任務是穩中求進，通貨膨脹已經不再是首要目標，貨幣政策雖然依然名為穩健，但在預調微調的口徑之下，實際力度將會是適度寬松。

一年一度的中央經濟工作會議于2011年12月14日閉幕，對于2012年的經濟社會發展定下了“穩中求進”的工作總基調——穩，就是要保持宏觀經濟政策基本穩定，保持經濟平穩較快發展，保持物價總水平基本穩定，保持社會大局穩定。進，就是要繼續抓住和用好我國發展的重要戰略機遇期，在轉變經濟發展方式上取得新進展，在深化改革開放上取得新突破，在改善民生上取得新成效。

而更為具體的宏觀調控政策也終于定調，基本延續了2011年的基調——繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。對于積極的財政政策，基本上在市場的預期之內，而穩健的貨幣政策則多少有些低于市場預期。在經濟增速放緩之際，市場原本期待貨幣政策會轉向適度寬松。中央經濟工作會議結束后，期待落空的股市加速下跌，輕而易舉跌破了2200點。

事實上，雖然2012和2011年的貨幣政策都冠以“穩健”一詞，但由于這兩年的經濟基本面已經發生了明顯變化，貨幣政策雖然同為穩健，但實質內容將大相徑庭。不妨以廣義貨幣M2作為貨幣政策的重要指標，回顧一下近年來的宏觀調控。

從2005年到2007年，我國的貨幣政策都是“穩健”一詞，但是這3年的M2同比增速分別高達17.6%、16.9%和16.7%。2008年，我國的貨幣政策定調為“從緊”，但是這一年的M2增速反而高達17.8%。金融危機爆發后的兩年，2009年和2010年，我國的貨幣政策定調為“適度寬松”，這兩年的M2增速更是高達27.7%和19.7%。不難看出，我國近年來的貨幣政策無論在言語表達上如何變化，但在事實上基本上都保持了寬松的環境，尤其在經濟增速放緩的年份，貨幣政策尤為寬松，遠遠高于政策預期。

2011年是一個例外，由于國內對通貨膨脹和房地產堅定不移的持續調控，加之國際市場上歐美債務危機引發熱錢外流等多重因素，這一年的貨幣增速創下了多年來的新低。11月末的廣義貨幣M2余額為82.55萬億元，同比增速僅為12.7%，今年以來連續5個月下滑，創下10年來的新低。在2011年年初，央行原本預計2011年的M2增速為16%，而現在看，2011年末的M2增速大概僅為13%，這也是近年來唯一一次M2的實際增速小于政策預期。

以此看，2011年的貨幣政策雖然名為“穩健”，實際上是不折不扣的“從緊”。2012年的貨幣政策基調雖然同樣名為“穩健”，但由于經濟基本面的變化，實際內容將是轉向“適度寬松”。

穩健、積極、適度寬松、從緊……這些對于宏觀調控的描述只是定性而非定量，所以在實際執行過程中通常千變萬化。這種差異不僅體現在貨幣政策上，財政政策的變化也同樣明顯。比如2009年至2011年，連續3年實施的都是積極財政政策，但每年“積極”的程度均不相同。通常而言，積極擴張的財政政策大致意味著一定的財政赤字率，我國通常為3%以下。2009年和2010年，我國的財政赤字率分別為2.3%和1.7%，而2011年雖然同為積極財政政策，但是積極性明顯不如前兩年。

所以，無論是貨幣政策還是財政政策，2011年實際上都是緊縮之年，而非描述中的穩健積極。在經歷了2011年的財政緊縮之年后，2012年在穩增長的背景下，實現真正積極財政政策的概率將大大提高，而在積極擴張的財政政策之下，貨幣政策大概也很難做到真正穩健。（摘編自《三聯生活周刊》，作者謝九，2012年1月11日）